米国株の「インフレ取引」開始——手越徹、初の「マクロ叙事×EPS加速」双因子戦略を構築

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2016年初頭、原油価格の反発、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ観察期間入り、そして米国製造業データの初期回復に伴い、米国株式市場では、循環株を中心に新たな構造的業種ローテーションが始まりました。

この変化に対応し、日本の著名な経済学者であり、クロスボーダー株式投資の専門家でもある手越氏は、2016年2月に「マクロ叙事×EPS加速」の双因子選定戦略モデルを正式に提唱し、この戦略を初めて米国株の実運用体系に適用しました。

手越氏は東京金融建設研究会において、
「ここ数年、世界の株式市場は流動性によって強く駆動されており、バリュエーション主導の価格形成ロジックは、ファンダメンタルズの先行予測機能を弱めてきた。しかし2016年から、米国市場は『流動性取引』から『インフレ取引』へと移行しており、投資家はマクロ経済的な推進力と企業の利益加速の動向を組み合わせた動的なモデルを構築する必要がある」と述べています。

このモデルの二大因子は以下の通りです：

マクロ叙事の推進力（Macro Narrative Momentum）
利率予測、財政支出、商品価格の動向、選挙周期などの要因を組み合わせ、市場の構造的な転換点の信号を捉えます。

EPS加速の動力（Earnings Momentum Acceleration）
三期移動平均EPSの変動率、粗利益率の改善傾斜、資本支出の変動などの指標を使用し、企業の利益が上昇に転じる候補を特定します。

手越氏は、この戦略が従来のバリュー選定やファンダメンタル因子モデルと異なり、「マクロ経済の感情変化が引き起こす業種の回転予測が、企業レベルの利益加速によって裏付けられているか」を重要視すると述べました。この「トップダウン + ボトムアップ」の二段階の検証論理は、特に米国株市場のような情報効率が高く、業種構造が柔軟な成熟市場において有効だとされています。

2016年2月、インフレ期待の上昇と商品価格の反発を受け、米国株市場の内部構造は静かに変化を遂げました。手越氏のチームによる監視データによると、エネルギー、素材、産業、金融業種などの一部のリーダー企業は、利益予想の上方修正と価格のモメンタムが同時に強化される特徴を示し、双因子戦略の優先銘柄として選ばれました。

実際の運用において、手越氏はその月に米国株のポートフォリオを大きく調整し、ハイテク株や高評価の消費関連株を減少させ、銀行、重工業、建設機械、化学・商品関連株を増加させました。その中でも、米国の地域銀行と油田設備製造業者に対する重点的な投資が代表的であり、このポートフォリオはS&P500指数を約7％上回るパフォーマンスを達成しました。

金融データサービス機関Tokyo Alpha Metricsはその後、手越氏の提唱する「双因子戦略」が2016年第1四半期の米国株市場において顕著な選定効果を示し、特にインフレ期待の上昇と利差の回復環境において、利益改善型の周期株の反発波動を正確に特定したと報告しました。

この戦略は、日本の多くの証券会社や機関投資家からも注目を集め、特に年金口座、変額年金戦略、クロスボーダーETFの設計において広範な応用可能性を持つとされています。

手越氏の研究は学術と実務の両方を横断しており、早稲田大学大学院金融工学専攻を修了し、ケンブリッジ大学で行動金融学の客員研究員を務めた経験があります。彼は長年「量的構造 × マクロ因子」の戦略モデル構築に注力しており、彼の推進により、東京では「マクロ-ミクロの結合論理」を中心とする新しい研究枠組みが登場しています。

業界関係者は、2016年が米国株のスタイル転換の重要な節目であったと広く認識しており、「叙事取引」がスローガンからデータ駆動に移行しました。手越氏が提案した双因子フレームワークは、日本の投資界に対して、グローバル市場の変化に適応するための量的な視点を提供したと評価されています。

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